文/瑞财经 杨宏彬
2012年，28岁的张赛选择离开震雄集团，回老家创业。
他创立的企业名为翼菲科技。回顾创业历程，他对济南政府感谢溢于言表。
“在创业初期，济南政府慷慨提供了200多万的创业启动资金，并提供了办公场地和扶持。正是这些政府的扶持，让我们这家初创公司得以度过最初的艰难研发期，没有任何收入也能稳步前行。”
在济南落地生根13年，翼菲科技已经一步步成长为国家级专精特新“小巨人”。然而今年6月，翼菲科技却突然把公司地址迁到了浙江玉环市。
迁址数日后，翼菲科技向港交所递表，这一份招股书里，似乎藏着翼菲科技迁址的原因。
今年3月，玉环市财政局向翼菲科技投资1.4亿元，并花费1.1亿元收购翼菲科技股权。截至递表，玉环市财政局为翼菲科技主要股东，控股16.04%。
翼菲科技主营工业机器人及机器人解决方案，公司近3年收入连续增长，但尚未实现盈利，持续的经营现金流净流出，已让公司面临即期债务的压力。
递表前估值飙升14.64亿
玉环市财政局斥2.5亿入股
翼菲科技成立于2012年6月，注册资本200万元，由张赛、张健、张立、金喆及杨栩分别拥有21.72%、30%、21.7%、21.7%及4.88%。
2016年5月及6月，张健、张立将所持股权转让予张赛，金喆及杨栩将所持股权转让予济南知秋及济南梓遒。济南知秋及济南梓遒为翼菲科技的员工持股平台。
2014年4月-2025年5月，翼菲科技完成了天使轮至Pre-IPO轮共12轮融资，募集资金6.34亿元。完成天使轮融资前，翼菲科技的估值为1400万元，完成Pre-IPO轮融资后，公司估值达到了36.04亿元，11年时间翻了257倍。
在完成E轮融资后，翼菲科技的估值为21.4亿元。而仅两个月后，公司完成了Pre-IPO轮，两个月时间估值增长14.64亿元。
翼菲科技的主要投资者包括玉环市财政局、峰瑞基金、春华资本、宽带资本、清控银杏、常春藤资本等。
翼菲科技募资最多的为E轮融资，投资者为玉环市财政局，投资金额达到1.4亿元。此外，玉环市财政局还耗资1.1亿元收购翼菲科技股权。截至递表，玉环市财政局控制着翼菲科技16.04%的股权。
宽带资本参与了翼菲科技的B 轮、D轮融资，并通过股权转让受让翼菲科技股权，合计投入资金7700万元。截至递表，宽带资本控制翼菲科技8.69%的股权。而根据翼菲科技最后一轮融资的投后估值，宽带资本的持股价值已经达到3.13亿元。
清控银杏则参与了翼菲科技的C轮、D轮融资，并通过股权转让受让翼菲科技股权，合计投入资金9600万元，不过清控银杏也两次转出翼菲科技股权。目前清控银杏持有翼菲科技5.15%的股权，价值1.86亿元。
清控银杏由吕大龙控制，吕大龙还单独收购了翼菲科技0.5%的股权，耗资700万元。
翼菲科技融资过程中，张赛曾向上海峰瑞、初者之心转让股权，套现600万元。翼菲科技的员工持股平台济南知秋及济南梓遒曾转让股权套现3660万元。
截至递表，翼菲科技由张赛持有11.17%，济南梓遒、济南云帆、济南知秋分别持有8.76%、2.72%、2.41%。济南云帆亦是翼菲科技的员工持股平台，3个员工持股平台均由张赛控制。
因此，张赛为翼菲科技的实际控制人，控股比例约25.07%。
投资方加入董事会及监事会
张赛挖老东家墙角
张赛在翼菲科技拥有最高权力，其担任执行董事、董事长兼总裁。他今年41岁，22岁时取得清华大学热能工程工学学士学位，次年获得美国哥伦比亚大学机械工程理学硕士学位。
赴美留学归来后，张赛加入了震雄集团(0057.HK)，担任CPS推广部高级工程师，主要负责注塑机设计及精益生产管理。任职5年后，他离开震雄创立翼菲科技。
张赛的时间管理能力和学历能力是让人钦佩的。在管理翼菲科技的同时，他还于去年12月取得了清华大学先进制造工学博士学位。
除张赛外，翼菲科技还有两名高层曾任职于震雄，包括执行董事、执行副总裁张子超，监事会主席、生产部经理刘盘伟。
翼菲科技还有两名执行董事，分别为孙同亮及窦志远。窦志远今年年仅36岁，除执行董事外，他还担任Jupiter业务部总经理。
加入翼菲科技前，窦志远是奥图股份(NQ:833748) 自动化部门职员。入职翼菲科技时，他担任电气工程部经理，当时他24岁。
翼菲科技的3名非执行董事均来自投资方。王麦克现任玉环市芦浦经济发展有限公司董事、总经理及董事长，该公司由玉环市财政局全资持有。李笙凯则是飞图创业投资（北京）有限公司的合伙人，宋鹏飞则是宽带资本副总裁。
值得一提的是，翼菲科技的监事庄芬芳、杨健也来自投资方。庄芬芳为玉环市国有资产投资经营集团有限公司的职员，该公司由玉环市财政局持有90%。杨健则是清控银杏普通合伙人的高级投资总监。
递表前，翼菲科技还请来了资深财务人辛亚光担任财务总监。他于今年4月担任翼菲科技首席财务官。加入翼菲科技前，辛亚光曾长时间任职于安永，职责包括风险管理及财务报表审 计。
直销客户数量翻四倍
五大客户仍贡献五成收入
翼菲科技做的是工业机器人的设计、研发、制造及商业化，并提供综合机器人解决方案。
公司的机器人产品包括并联机器人（Bat系列）、AGV/AMR移动机器人（Camel系列）、SCARA机器人（Python系列）、晶圆搬运机器人（Lobster系列）及六轴工业机器人（Mantis系列），并具备自主研发的核心技术—控制及视觉系统（Gorilla及King kong系列）。
不过，现在翼菲科技来自机器人的收入占比还不是很高。2022年-2024年，公司收入分别为1.62亿元、2.01亿元及2.68亿元，来自机器人的收入占比分别为5.0%、12.8%及20.8%。
翼菲科技的核心收入来源为机器人解决方案，各期业务收入占比分别为95%、87.2%及79.2%。翼菲科技的机器人解决方案主要支持上下料、分拣、取放、包装、组装及涂胶系统的自动化功能。
翼菲科技收入的连续增长得益于客户数量的增长。2022年末-2024年末，公司的直销客户数量分别为69家、158家及275家，来自直销客户收入占比分别为100.0% 、98.9%及96.8% 。
不过，翼菲科技的平均直销客户价值（直销收入/客户）是逐年下滑的，各期分别为235.09万元、125.88万元及94.38万元。
翼菲科技的直销客户的平均交易价值（直销收入/交易次数）亦是逐年下滑，各期分别为49.91万元、40.1万元、26.7万元。
虽然客户数量增长较多，但翼菲科技的五成以上的收入仍来自于前五大客户。2022年-2024年，前五大客户为其贡献了83.3%、60.7%及50.1%的收入，最大客户为其贡献了71.2%、40.3%、23.7%的收入。
各期内，客户A均为翼菲科技的最大客户。可以发现的是，客户A向其采购的金额在逐年下滑，各期分别为1.16亿元、8100万元、6360万元。
2024年半数收入“打白条”
售后服务开支翻4倍
截至2022年-2024年，翼菲科技的贸易应收款分别为2968.9万元、5233.1万元、1.37亿元，这意味着，公司2024年2.68亿元的收入中，有一半为“打白条”。
2022年-2024年，翼菲科技的毛利率分别为26.7% 、18.3%及26.5%。翼菲科技的机器人产品2022年为负毛利率，2023年升至7.1%，2024年再度飙升至35.6%。翼菲科技的机器人解决方案各期内毛利率则分别为28.6%、20.0%及24.1%。
翼菲科技的各项开支中，增长最快的是销售及营销开支，各期分别为1478.9万元、3122万元及5314.9万元。
而售后服务为翼菲科技销售及营销开支下，增长最快的开支，各期分别为138.9万元、290.4万元及1200.5万元。2024年翼菲科技的售后服务开支同比翻了4倍。
2022年-2024年，翼菲科技的行政开支分别为2967.2万元、2579.1万元及3881.4万元；研发开支分别为3417.1万元、3314.3万元、3865.7万元。
翼菲科技各期的毛利并不能覆盖同期内的这三项开支，导致公司持续录得亏损。2022年-2024年，公司分别净亏损5755.3万元、1.11亿元及7149.5万元。
短债缺口超2300万
离职董事担保贷款
持续的亏损让翼菲科技的经营现金流持续净流出，各期流出资金4415.3万元、8674.9万元6958.2万元。
翼菲科技主要依靠融资获得流入资金，2022年-2024年的融资现金流净额分别为3149万元、3606.4万元及7617.8万元。2023年，翼菲科技投资现金也净流入了4391.7万元。
新增银行贷款为翼菲科技融资现金流最主要的流入项，2023年及2024年分别为流入资金4600万元及1.45亿元。2022年翼菲科技融资现金流最主要的流入项为股东出资，流入资金4052.3万元。
2022年-2024年末，翼菲科技的银行计息借款分别为0、4590万元及1.35亿元。截至今年4月末，翼菲科技的银行计息借款约为1.16亿元，基本是即期债务。
而同期末，翼菲科技在手的现金及现金等价物为9324.8万元，并不能覆盖即期借款，存在2319.4万元的短债缺口。
值得一提的是，翼菲科技2023年及2024年的长期借款是由杨栩担保的，各期末分别为85.7万元、67.2万元，该等借款由微众银行提供，利率在14.4%–18%之间。而由张塞担保的银行借款利率为3%–3.8%。
上文提到，杨栩是翼菲科技的初始股东之一。他于2016年5月起至2023年4月担任翼菲科技执行董事，2022年及2023年的薪资为32.6万元及14万元。
附：翼菲科技上市发行中介机构清单
独家保荐人：农银国际融资有限公司
法律顾问：贝克‧麦坚时律师事务所、北京国枫律师事务所
核数师兼申报会计师：安永会计师事务所
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